「」特斯拉股价正在上演GME式“闹剧”

特约 | 张景舒特斯拉2020年度四季报财报出炉,没有达到投资者的预期,因此股价盘后大跌5%。不过没有关系,华尔街早已习惯了这场游戏。券商们忙着上调合理估值和市值空间,对冲基金则忙着加码看涨期权,共同

「」特斯拉股价正在上演GME式“闹剧”

特约 | 张景舒

特斯拉公布了2020年第四季度的财务报告,未能达到投资者的预期,因此其股价在数小时后暴跌5%。不过没关系。华尔街已经习惯了这种游戏。经纪人正忙于提高合理的估值和市场价值空间,而对冲基金正忙于增加期权,帮助特斯拉的股价回到历史高点。作者认为,特斯拉目前没有业绩支撑的股价泡沫严重。其投资者无视基本面的盲目行为和GameStop有什么区别?

特斯拉四季报被“忽视”的数据

根据特斯拉四季报新发布的数据,笔者认为有四个关键数据被很多投资者“忽略”。首先,除了ZEV(零排放汽车)的数量,即监管信用政府要求汽车制造商如果生产的电动汽车数量不符合标准,就必须从符合标准的公司购买ZEV配额,特斯拉的主要利润来自于此),汽车销售的毛利率只有19.8%,与下降相比为0.4%,比上个月大幅下降5.7%。虽然2020年第三和第四季度上海工厂在中国的销量增长了50%,但似乎并没有反映出反映规模经济的毛利率。

第二,虽然特斯拉第四季度按照GAAP实现了盈利,但如果取消这些ZEV配额,特斯拉第四季度实际损失了1.3亿美元。值得注意的是,特斯拉目前的毛利率是以极少的保修准备金(《特斯拉难复制苹果轻资产暴利模式,降价背后或是其商品缺乏定价权》详细分析)、直销(不向经销商返利)、销售虚假高价自动驾驶软件的形式实现的。

第三,关于特斯拉的太阳能电池或者储能业务。2020年第四季度,特斯拉的能源生产和存储业务毛利率降至负值,-为5%,板块2019年同期毛利率为12%,2020年第三季度毛利率为4%。

第四,一些投资者认为,特斯拉应该被最受追捧的科技股——软件即服务(SaaS)科技股所估值。目前特斯拉的市场销售率是33倍。然而,特斯拉的资本回报率与此不符。例如,在过去的12个月中,特斯拉的税前利润约为20亿美元,其中包括销售15.8亿美元的ZEV配额,这是一笔净利润。扣除这部分后,特斯拉的实际税前收益为4.14亿美元。特斯拉的总投资资本,即净营运资本加固定资产,为200亿美元。所以特斯拉的税前资本回报率只有2%。这种资本回报率水平不仅难以与软件公司相比(比如微软的资本回报率为23%),甚至低于特斯拉的债务利息成本。所以在我看来,特斯拉不是软件公司,而是盈利能力差的汽车制造公司!

股价泡沫狂欢后或是一地鸡毛

虽然特斯拉股价因第四季度报告数据低于预期而被回调,但华尔街似乎对此并不关心。摩根士丹利(Morgan Stanley)知名汽车分析师亚当乔纳斯(Adam Jonas)迅速公布了新的特斯拉目标价,并将其合理估值从每股810美元上调至880美元。对冲基金基金聚集在一起,迅速提高了特斯拉的股价,看涨的期权又进行了一次伽马跑,特斯拉在不到两周的时间里回到了历史高点。

包括稀释后的股本,特斯拉在内的市值已达1万亿美元,占美国国内生产总值的5%。但“技术女王”凯西伍德(Kathy Wood)认为,每年生产75万辆汽车并亏损的特斯拉在2021年的市值将达到2万亿美元是理所当然的。

在我看来,如此疯狂的定价可能与美股正处于疯狂牛的最后阶段有关。无论是GME的疯狂拉升,还是AMC影院投资者明智的股票转换,美股已经完全变成了轮盘赌赌场。马斯克甚至在推特上承诺GME将涨到每股1000美元,然后在下一枚SpaceX火箭上印上GME的商标。这句话一出,粉丝们就推高了GME房价。但是现在,尘土归尘土,土归土,GME还没有达到1000美元/股的价格,某佛罗里达州的散户因为过度亏损自杀了。

其实翻翻特斯拉的老账,不难发现马斯克2020年的承诺基本都是华颂的,尤其是他在2019年承诺的一年内将有100万辆自驾出租车上路的豪言壮语。然而,对于长期在特斯拉工作的人来说,关注,马斯克的“卫星发射”并不仅仅是一次或两次。虽然特斯拉的估值已经达到了一个可笑的高度,但最近的峰值市值达到了250亿美元的GME,这可能为特斯拉多头提供一个充分增长的滋养环境。只要这些公司继续被炒作,特斯拉的多头似乎仍然不需要为估值提供逻辑支持。音乐还在继续,疯狂的马斯克粉还在跳舞,在华尔街待了几十年的前辈已经悄然退出赌场(比如最近接受彭博采访的艾略特资产管理公司董事长保罗辛格)。

(作者声明:本人所在基金正在做空特斯拉。本人私人账户通过看跌期权做空特斯拉。文中提及个股仅做举例,不做买入或卖出推荐!)

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