「多晶硅股票」聚焦IPO | 关联方“照顾”生意付钱却很慢,天地环保“独立性”“回款”皆尴尬

(原标题:聚焦IPO | 关联方“照顾”生意付钱却很慢,天地环保“独立性”“回款”皆尴尬)红周刊 记者 | 刘杰天地环保存在着大量的关联交易,然而关联交易的公允性值得商榷。此外,其毛利率远超行业水平,

「多晶硅股票」聚焦IPO | 关联方“照顾”生意付钱却很慢,天地环保“独立性”“回款”皆尴尬

(原标题:专注IPO |关联方“照顾”业务但支付缓慢,天地环保“独立”“回归”都尴尬)

红周刊 记者 | 刘杰

天地环保有很多关联交易,但关联交易的公平性值得怀疑。此外,其毛利率远超行业水平,公司的解释不具有说服力,公司的独立性存疑。同时,其关联方的欠款也常年居高不下,不仅挤压了公司的流动性,也大大增加了其支付的风险。

近日,浙江天地环保科技有限公司(以下简称“天地环保”)发布招股(申请稿),拟冲刺科技创新板块。《红周刊》记者看了他的招股书,发现公司有大量关联交易,毛利率远高于同行业。公司的解释没有说服力,公司的独立性存疑。事实上,有证据表明,其关联交易的公正性也值得怀疑。

此外,巨大的关联交易带来的另一个大问题是对关联方的大量应收账款,这不仅占用了天地环保的流动性,也对其运营能力产生了不利影响。

巨额关联交易下的“两难”选择

天地环保主要从事大气污染治理业务和固体废物处理业务。根据招股账簿,2017年至2020年1月至9月(以下简称“报告期”),向关联方销售的商品或提供的服务金额分别为6.87亿元、6.32亿元、5.47亿元和3.69亿元,占营业收入的比例分别为48.64%、42.71%和24.13%,可见关联方对天地环保的收入贡献很大。

在天地环保关联交易,据板块,商报称,报告期内,其空气污染综合治理方案的关联交易值分别占同类交易的77.01%、92.01%、74.25%和76.73%。关联交易的脱硫特许经营金额占类似交易,的100%,说明天地环保在上述两项业务中客户资源有限,对关联方的依赖度较大。

值得注意的是,天地环保上述两项业务的关联交易金额在逐年增加(详见附表),特别是2018年,其空气污染综合治理方案的关联交易已从上年的4.16亿元大幅降至2.75亿元。此后,这项业务的收入持续减少;关联交易的脱硫特许经营业务在报告期内也持续减少。这可能是其有意避开关联交易进行此次首次公开募股的结果。

天地环保有限公司关联交易分公司主要为浙江能源集团有限公司(以下简称“浙江能源集团”)的燃煤电厂提供烟气脱硫、脱硝、除尘和固体废物处理服务。鉴于关联交易,数额巨大,天地环保的独立性成为交易所核查的焦点。因此,如果它不降低关联交易,恐怕会影响到公司支持配资,一个有钱人的判断,光是在武汉和股票配资什么意思。然而,关联交易的减少可能会对其收入产生不利影响。例如,2018年,在其关联交易,的减少后,该公司的收入增长明显放缓,只有4.79%,这是一个两难的局面。

关联方“照顾”有加,公司独立性存疑

《红周刊》记者也注意到,天地环保固体废弃物业务的毛利率远高于同行业可比公司。

在招股书中,天地环保与中电环保、东江环保、上海环保、高迪固废处理业务、秦皇岛顺辉科技有限公司粉煤灰业务进行对比,其中,2017年至2019年,上述可比公司固废处理业务的平均毛利率分别为41.70%、41.71%和51.64%。天地环境的毛利率

其实这还是和关联交易的环保有关,它不仅下游客户有很多关联交易,上游供应商也不缺关联方,相关采购量也不低。据招股,统计,报告期内,天地环保从关联方购买的商品或获得的劳务金额分别为2.47亿元、2.43亿元、2.30亿元和1.33亿元,分别占经营成本的25.97%、28.38%、17.84%和10.56%。

天地环保自成立以来,主要为浙江能源集团的燃煤电厂提供烟气脱硫、脱硝、除尘和固体废物处理服务。同时,为浙江省提供了能源动力

李哥电厂购买粉煤灰和脱硫石膏作为固体废物处理的原料。报告期内,向关联方购买的原材料金额分别为4187.57万元、4597.73万元、1.0521亿元和7151.04万元,分别占同类交易的99.24%、98.03%、99.21%和98.87%。这意味着它和浙江能源集团是双向购买的。

对此,天地环保解释说,主要是由公司经营模式的特殊性决定的,以总承包模式的长期固定价格获得固体废物,随后以市场价格生产加工固体废物处理产品出售。在这种模式下,它承担了固体废物处理产品销售价格波动带来的风险,因此毛利率高。

根据招股的书,在此之前,天地环保的固体废物收购价格是指浙江能源集团在该地区未控制的同类型电厂的固体废物平均销售价格。自2019年起,与浙江能源集团的电厂协商,参照本地区不受浙江能源集团控制的同类型电厂类似模式的固体废物平均价格,扣除公司投入固体废物处置的相关设备设施处理费用,协商确定固体废物收购价格,签订10年固定价格长期合同。

显然,在上市初期,天地环保利用了其与关联方的交易。以前只是参照行业平均价格确定购买价格,现在扣除了设备成本,意味着其购买价格比行业内其他公司低很多。问题是它的固体废物

处置投入的相关设备设施本身就是其开展业务的投入,现在将该成本转嫁给关联方,本身就缺乏合理性。

此外,其下游产品整体价格以水泥价格为参考,据中国水泥网显示(详见附图),2017年以来,水泥的价格整体呈大幅上涨趋势,天地环保所在区域浙江地区上涨趋势尤为明显。在此情况下,其关联方还变相下调了对其原材料供应的价格,都是自己人,果然是好说话,这使得天地环保毛利率一骑绝尘。然而在关联方如此“照顾”之下,双方关联交易又谈何“公允”,天地环保又谈何“独立”呢?

应收账款高企,回款风险显现

据上文所述,天地环保关联销售金额十分庞大,然而,问题在于,关联方虽然很“照顾”天地环保的生意,付起钱来却很慢。

据招股书显示,报告期内,其关联方应收账款余额分别为6.21亿元、7.22亿元,7.12亿元、5.49亿元,占同期关联销售金额的比重分别为90.36%、114.21%、130.02%、148.69%,可见,报告期诸多年份中,关联方对天地环保的欠款已经远远超过天地环保对其销售的金额。这表明天地环保对关联方的销售基本上全是赊销,而且应收账款的账龄不短。如此状况之下,天地环保的业绩是漂亮了,但其大量资金以应收账款方式沉淀在关联方处,后续能否收得回暂且不论,至少对于天地环保的资金周转会产生十分不利的影响。

由于对关联方的大幅赊销,使得天地环保应收账款风险居高不下。据招股书显示,报告期内,天地环保应收账款余额占营业收入的比重分别为54.40%、62.58%、57.90%、50.03%,相较关联方应收账款占比分别高出了35.96个百分点、51.63个百分点、72.12个百分点、98.66个百分点,这似乎意味着天地环保对关联方与非关联方的销售政策存在差异,然而,关于此问题,天地环保并未在招股书中详细披露。

应收账款常年居高不下,其回款风险着实令人担忧,事实上,此类风险在天地环保身上已经有所显现。

据招股书介绍,2013年,天地环保与大唐内蒙古多伦煤化工有限责任公司(以下简称“大唐多伦”)签订总承包合同,对其进行动力锅炉脱硝改造,合同价款为1.65亿元,项目于2014年12月竣工,但后续由于大唐多伦生产经营情况不良,天地环保虽多次催款后,仍未收到剩余款项。于是,2020年9月末,天地环保将大唐多伦告上了法庭。事实上,经过天地环保一番坏账计提后,截至2020年9月30日,上述应收款项仍然剩余4096.22万元,而天地环保不得不对上述款项全额计提坏账准备。

由于应收账款金额巨大,回款困难,天地环保的应收账款周转率也相对较慢,据招股书显示,2017年至2019年,其同行业可比公司应收账款周转率的平均值分别为3.16、2.79、2.81,而天地环保分别为1.95、2.00、2.50,均低于行业平均值。显然这也影响到了天地环保的运营能力,因此,如何解决关联方巨额的应收账款,就成了天地环保不得不面对的问题。

(本文已刊发于4月17日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)


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