「海泰发展股票」估值过高损害长期投资回报:写在白酒指数接近60倍PE之际

相比于现实中的商业社会,资本市场的魅力之一在于,它在实体商业的基础之上,加上了股票估值这个来回变动的指标。这里,就让我们以白酒指数这个小众行业指数,在历史上表现出来的估值变化,看一看估值的变动能有多么

与现实中的商业社会相比,资本市场的魅力之一是它是建立在实体商业的基础上的,并增加了股票估值的指数。在这里,让我们以历史上指数,的一个小行业——白酒指数,的估值变化为例,看看估值变化会有多大,以及白酒行业指数在这一巨大变化的估值中的地位如何变化。

白酒在中国证券市场是一个小众且特殊的行业。说是小,但上市公司数量不多。根据万得信息发布的指数白酒统计,指数只有18家白酒公司,但它很特殊,因为白酒公司具有超强的盈利能力,净资产收益率(ROE)往往可以达到甚至超过20%。

要知道20%的长期收益率是伯克希尔哈撒韦的历史收益率,而这个收益率是由沃伦巴菲特和查理芒格两位投资大师实现的,他们在不同的行业和公司中选择最优,在低估值和高估值之间低买高卖,后来利用保险公司资金的杠杆作用。

对于中国白酒行业来说,一个行业的上市公司组成的一般行业指数的ROE,一年四季都能达到这个回报率,实在是太神奇了。

白酒行业估值现巨大变化

但即使是最好的资产,其估值的变化也会让不同时期买入的投资者遭遇不同的命运。简单来说,高估值买入不容易赚钱,低估值买入容易赚大钱。在这里,让我们回顾一下指数过去的变化

根据万得信息的数据,2021年指数白酒行业只有18家上市公司,早在1998年就已经有9家上市公司。用加权总市值的方法,计算这个指数每年年底的市盈率(市盈率)和市净率估值,以及每个时间点的净资产收益率(净资产收益率)并不困难。

首先是ROE,至于从指数到宁波、股票、期货配资,的公司排名,评价其长期收益的最好指标是ROE。数据显示,从1998年到2021年的24个时间点,指数白酒的净资产收益率高达19.4%。

仔细看,这24年可以分为两个时期。1998年至2007年的10年间,平均净资产收益率仅为12.1%,2008年至2021年的13年间,净资产收益率高达24.5%。正是这24.5%的超高ROE,让白酒行业在内地资本市场独树一帜。

总结这背后的原因,2008年后出现白酒行业ROE大幅跃升的原因离不开许多原因,包括经济发展导致的消费能力提高,这一代白酒文化的繁荣,中国经济从重投资向重消费的转变,以及活跃的民营经济导致的商业活动的逐步发展。

然而,即使是在20%左右的长期超高净资产收益率下,白酒行业估值的巨大变化也导致投资者的回报来回跳跃。以低估值逆市买入的投资者赚了很多钱。当估值很高时,追逐高价购买的投资者很难避免痛苦。

我们先来看看估值低的时候。由于指数白酒行业盈利能力变化较大,2003年指数盈利能力最低时的净资产收益率仅为5.4%,2012年盈利能力最高时为35.2%。所以如果用PE来比较长期估值,很容易失去精度。

从PB的角度来看,事情会清楚很多。从2002年到2005年,这四年中,指数白酒行业的铅含量均低于3倍,平均值仅为2.4倍。相应的,在过去的四年里,风信息计算出的白酒行业指数一直徘徊在1000点左右。

然而,在这一点上购买的投资者获得了丰厚的回报。此后,2006年,白酒行业的指数指数立即飙升至3311点,2007年又升至9537点。尽管指数在2008年跌至3748点,但这一点也意味着从2002年到2005年买入的投资者在短短几年内的回报率约为300%。

指数白酒的另一个低估值时期是2013年至2014年。在过去的两年里,指数白酒行业的铅含量徘徊在三倍左右,仅略高于2002年至2005年的水平。但同时其ROE更高,2013年为29.7%,2014年为19.8%。相比之下,2002年至2005年,指数白酒行业的净资产收益率仅为7.3%。

也就是说,这两年,投资内吉泰的董宝珍先生说“茅台股价不涨就裸奔”,成了资本市场的经典(但略极端)预测。这个预测已经广为流传。甚至在陆离先生的一次演讲中,从大洋彼岸归来的陆离也谈到了董宝珍的行动,这显示出巨大的影响力。

从2013年到2014年,白酒行业的指数一直徘徊在10000到14000点之间,是其历史上估值最低的一年。这个数字很快被估值上升和基本面上升带来的“戴维斯双击”打破。截至2017年底,白酒行业指数指数已升至29,204点,使得2013年至2014年买入的投资者100%至190%获利。到2020年底,随着指数在白酒行业的估值飙升,指数点甚至升至94107点。

“贵则骄,劣则贵。”我一直认为《史记货殖列传》的这句名言应该作为投资者的座右铭放在桌子上。对于历史上估值很高的指数,白酒来说,也是如此。

60倍PE白酒指数会怎么走?

还是以PB为维度,看看历史上白酒指数高估值的瞬间吧。如果说PB接近或高于10倍,作为对指数,白酒高估的衡量标准,历史上有三个时期对指数白酒的高估。

第一个时期是在2007年。年末,指数白酒的铅含量达到18.6倍,而平准度为18.6倍

达到108.4倍。在这样的估值下,白酒指数的点位达到9,537点。以这个点位买入的投资者,在之后的第二年,则会遭遇61%的巨额亏损:在2008年底的白酒指数只有3,748点。

第二段时间则是2009年和2010年,在这两年年底的白酒指数估值分别为9.8倍、9.9倍PB,对应的PE分别为42.7倍、38.8,指数点位则分别为10,585点、15,635。直到将近10年以后的2018年底,白酒指数的点位也不过只有21,712点。对于在2008和2009年买入的投资者来说,其长期投资回报并不如人意。

而白酒指数的第三个高估值点,则是2020年到2021年。在2020年12月31日和2021年6月3日这两个数据点上,白酒指数的PB分别高达14.6、13.9倍,PE则分别为58.9、59.4倍,对应指数点位则分别高达94,107点、116,888点。未来会如何变化呢?让我们拭目以待。

一个需要额外说明的数据点是,在2006年底,白酒指数的PE和PB分别高达69.5倍和8.4倍,而指数点位则只有3,311点:这个低指数点位在之后的年份中再也没有出现过。投资者也许会说,为什么以8.4倍PB和近70倍PE的白酒指数,仍然是一个很好的买点呢?

这就要说到发生在2005到2007年之间的股权分置改革,这个改革给个人投资者大量免费送股,以换取上市公司股份全流通的权利。在这个制度下,即使是高价买入股票的投资者,仍然会享受到一波免费的送股红利。这是历史上的特殊制度,未来很难再重现,而也正是这个制度,导致了2005年到2007年之间,指数数据的异常高增长。

图:白酒行业指数与基本面历史对比

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“吾闻天有四时,春生冬伐。人有盛衰,泰终必否。”在《吴越春秋》中记载,越王勾践灭吴之后,越国大臣范蠡劝文种,从政之路有起有落,应当见好就收,不然难免盛极则衰。而这句话也成为千古名句,不断警示着后来的人们。

而从2倍PB的低估值,到15倍、乃至接近20倍PB的高估值,从2003年底5.4%的ROE,到2012年35.2%的ROE,白酒行业的历史故事也告诉我们,商业和资本市场的春夏秋冬,也是如此四季分明。展望未来,白酒行业超高的利润率会永远维持下去吗?未来潜在的商业变局,会以怎样的形式出现?而对于这一次估值接近60倍PE的白酒行业指数来说,它的将来又会是怎样的呢?

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关于作者: 海泰发展股票

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