「股票002356」华安证券尹沿技:“缺芯潮”下半导体迎“全方位”投资机会,优质芯片股具备“四大条件”

(原标题:华安证券尹沿技:“缺芯潮”下半导体迎“全方位”投资机会,优质芯片股具备“四大条件”)红周刊 记者 | 齐永超对于我国芯片企业而言,在“缺芯”的背景下,会进一步加速国产替代的进程。目前,芯片领

「股票002356」华安证券尹沿技:“缺芯潮”下半导体迎“全方位”投资机会,优质芯片股具备“四大条件”

(原标题:华安证券尹延吉:在“缺芯潮”下,半导体迎来“全方位”投资机会,优质芯片股具备“四大条件”)

红周刊 记者 | 齐永超

对于我国芯片企业而言,在“缺芯”的背景下,会进一步加速国产替代的进程。目前,芯片领域的部分头部公司,已经成为了具备长期关注价值的优质资产。

在需求侧不断爆发、国内替代需求迫切的背景下,中国芯片产业连续几年保持了较高的繁荣,使得二级市场的芯片领军企业不断获得资本关注。对此,华安证券研究所所长、TMT行业首席分析师殷延吉在接受《红周刊》记者采访时指出,“未来5~10年可能是中国半导体的黄金时代。”在这个新时代,一些芯片龙头企业将继续获得溢价估值

中国半导体或迎5~10年黄金时代

股票配资?投资机会将呈现“全方位”的投资者的风险在哪里

在全球核心资源短缺的背景下, 《红周刊》 :给中国芯片企业带来了哪些机遇?

尹沿技:,这无疑将进一步加快国内芯片更换的进程。事实上,我们知道许多终端制造商正在积极寻求国内解决方案。考虑到产业链的安全或者自身的生态安全,国内越来越多的公司开始投资芯片的研发。除了较早布局的华为,我们可以看到,近年来,阿里巴巴、格力、百度在芯片布局上取得了不错的进展。在本轮芯片产能不足的背景下,代工厂、IDM和一些有产能保障的头部设计公司的竞争优势会更加突出,在中短期内,我认为这些公司的竞争优势会进一步放大。

《红周刊》 :?芯片更换过程中,我们的优势和劣势是什么

尹沿技:,我认为最大的优势之一是我们的工程师奖金。此外,它还包括工程师的勤奋和他们吸收外部技术的强大能力。事实上,我们可以看到很多制造业在就业或上升劳动力成本方面存在一些困难。相反,在工程师层面,我们仍然可以长期保持良好的分红,所以我认为工程师分红是我们最大的优势。

不过我觉得缺点主要体现在“时间”上,因为我们更多的是整个芯片半导体行业的追逐者。我们的半导体行业,相对于包括日韩在内的西方发达国家,发展时间相对有限。从发展史来看,在时间和经验上还是有不足的,因为在芯片制造领域,需要很长时间的积累,需要非常成熟的工业制造经验,因为需要不断的试错,需要不断的摸索。事实上,中国的半导体产业在短短的十几二十年里取得了非常快速的发展。以后我觉得这些缺点是可以弥补的。以前更强调弯道超车,现在会更注重变道超车。例如,我们可能会在短期内使用一些成熟的流程来取代或缩短我们在先进流程方面的差距。

《红周刊》 ::那么,国内更换芯片的主要机会是什么?

从2006年到2016年,尹沿技:可以说是中国电子工业发展的黄金十年。事实上,近年来,中国半导体行业的增长率已经明显高于全球整体增长水平。从未来的角度来看,我们认为未来5~10年可能是中国半导体行业的黄金时代,这有很多支撑因素,包括芯片短缺为国内替代带来的更好的时间窗口,工程师奖金的延续,中国半导体技术的快速提高等。此外,芯片行业正在加速变道和超车,进入更好的轨道。从机会来看,无论从半导体设计、制造、封装等方面。我们认为这个机会是全面而广泛的。

《红周刊》 :?的国际领先企业相比,中国芯片企业最大的缺点是什么

如果将尹沿技:与国际龙头企业相比较,中国芯片企业的一大差距在于R&D投资。以英特尔为例,因为英特尔每年在R&D的投资超过100亿美元,远远高于中国的芯片龙头企业。在短时间内,中国的芯片企业很难达到国际领先企业在R&D投资的水平。但在行业集中度不断提高的行业背景下,中国芯片龙头企业的竞争优势和R&D实力会逐渐增强,我认为这种差距在未来会进一步缩小。

优质芯片股需具备“四大条件”

IDM公司竞争优势明显

如果你看看 《红周刊》 :,整个芯片轨迹,符合“优质资产”属性的芯片公司有哪些特点?哪些公司有这个属性比较好?

尹沿技:'s优质芯片公司,首先,我们认为我们需要有足够高的壁垒,比如拥有自己的核心技术和R&D系统,拥有优秀的R&D团队和持续的资本研发投入;其次,需要对先进技术敏感,能够准确把握市场需求的变化,能够不断开拓一些新的增长领域;第三,要有好的管理和激励措施;最后,从产品角度来说,需要有新的产品储备,芯片性能更有保障,生产成本更低。

从目前A股,的芯片公司,尤其是市值在1000亿元左右或以上的芯片公司来看,大部分已经具备了优质芯片企业的属性。

《红周刊》 :

>注册制下,未盈利的芯片公司也可以上市,对于这类企业,您认为其未来价值是如何体现的?又是怎样估值的呢?

尹沿技:对于这一类企业,市场的关注重点可能会聚集在公司未来的价值。尤其芯片公司,它的产品应用可能还处在早期导入期的阶段,目前阶段可能很难盈利,或者公司的产能、收入以及市场的需求都呈现出一个比较良好的局面,但是当期的研发投入很高,导致亏损或不能盈利。

对于这类芯片公司的价值研究,我们认为可以运用多样化的估值方式,比如ps估值、根据研发人员的数量来估值,或者以未来现金流折现的方式来估值。所以,对于这类企业,更多的是需要关注它们未来的价值、未来的现金流以及成长性。

《红周刊》:在芯片领域,我国也已经拥有一批竞争优势相对明显的公司,您是如何来评判我国芯片头部公司竞争优势的?它们是否是值得关注的优质资产?

尹沿技:芯片行业本身是一个高投入、高研发的行业,目前来看,虽然我国的芯片头部公司与国际巨头相比,在研发投入等方面还存在较大的差距,但是从未来的前景和增速来看,我们认为,芯片制造领域的头部公司未来成长空间是非常大的。而且在当前摩尔经济可能存在放缓趋势的背景下,我国的芯片制造头部公司通过采用一些先进封装等技术,也会对其本身价值量带来明显的提升。

作为新兴产业,从目前我国芯片行业继续呈现快速增长同时叠加国产替代趋势的背景下,芯片领域的头部公司,已经成为了具备长期关注价值的优质资产。目前来看,头部公司整体还处在一个高速发展的阶段,这个趋势,我认为在未来还会延续很长一段时间。

《红周刊》:目前,A股已经有多家上市公司具备了IDM(芯片全产业链)模式,这类公司的价值以及竞争优势怎么样?

尹沿技:当前来看,“芯片稀缺,产能为王”是半导体行业一个大的背景,尤其在这种行业背景下,半导体IDM公司,显然会具备更大的竞争优势,比如在生产和制造方面,半导体IDM公司不会因此受到代工厂的制约,而因为设计、制造等环节都集中在IDM一家公司,所以,它的迭代速度会高于“设计+代工”的模式。尤其在当前产能越来越稀缺的行业格局下,IDM公司的自身价值也会更加明显。

半导体公司成长性大于周期性

未来聚焦新能源等半导体赛道

《红周刊》:半导体产业高景气情况已经持续几年,还能持续下去吗?

尹沿技:如果从中短期的视角来看,我们认为这轮半导体的产业景气度,至少还会持续一年以上,也就是很可能会持续到明年上半年。做出这样的判断,我们主要是基于半导体产业的需求端、供给端以及目前半导体厂商比较低的库存水平等多个因素。

另外,如果从长期来看,半导体行业存在多个支撑因素,我们认为还包括以下几个主要方面,首先是半导体的市场在不断扩容,例如新能源车、大数据、人工智能、5G、VR/AR等下游需求在不断增加,对半导体的大体量需求也会随之不断产生;其次,在我国经济加速转型的过程中,国内的头部半导体公司的市场份额在不断增加,集中度在不断提升,半导体行业的竞争格局也在进一步优化;第三,半导体行业目前处在政策的红利期,受到相关政策的密集支持。

《红周刊》:半导体一直被认为是周期性非常明显的行业,但海外市场许多半导体龙头都体现出了“抗周期性”。为什么会出现这样的现象?

尹沿技:如果从全球半导体产业的发展历史来看,半导体产业的产业下游,比如手机、电脑、新能源汽车、光伏以及工业控制等领域,它们本身就是一些波动性非常明显的行业,本身也存在一定的产业周期。另外,从半导体的产能和库存来看,也加剧了这种产业的波动性。从传统的思维逻辑来看,市场可能认为半导体是一个周期性非常明显的行业,但是从近几年来看,我们发现国内半导体公司的成长性要远远大于它的周期性。

我们认为,之所以会导致半导体的成长性大于周期性,这其中主要包括以下几个主要因素:首先,在全球市场竞争格局中,我国半导体头部公司的市场份额普遍在5%左右,部分领域的龙头公司可能只有1~2%。我国半导体公司目前的产能对于庞大的市场需求来讲,还是非常有限的;其次,国内各个行业对半导体的需求是非常旺盛的,比如消费电子等领域。因此,整体来看,A股的半导体龙头公司在全球的市占率将会不断提升,并且产品扩展升级的空间也会不断扩大。事实上,像功率半导体、模拟芯片等领域的头部公司,无论从它们的业绩以及股价表现来看,近几年都表现出了十分明显的非周期性特征,成长股的属性更加明显。

《红周刊》:若结合产业下游,您认为哪些芯片领域有望继续保持较高的景气度?

尹沿技:如果从产业的角度来看,我们主要看好三个领域的半导体赛道,第一,与新能源车以及光伏等新能源领域相关的半导体,我们认为这个领域的行业景气度是最高的,而且持续性最强。第二个是AIoT领域(AI+IoT),人工智能与物联网领域,因为这个赛道是非常宽广的,而且是一个行业前景会不断扩张的领域。事实上,无论人工智能或者物联网领域,经过多年发展,下游的应用场景在不断落地,像车联网、无人驾驶以及安防视频监控等。第三,与消费电子相关的射频领域。这个赛道的景气度也是相对较高的,因为我们看到像TWS耳机等一些终端产品经常会出现一些爆发式的增长,从而进一步带动半导体行业景气度提升。

《红周刊》:当前的芯片股,市盈率普遍十几倍甚至上百倍,您是如何对这类股票进行估值的?优秀的芯片头部公司是否有望类似医药、白酒长期享有估值溢价?

尹沿技:对于科技等成长股而言,如果从静态的视角去看待,部分公司的估值水平可能会处在一个相对较高的水平。但事实上,对于科技公司,我们更需要用动态的视角去看待它未来的估值水平。虽然有一部分半导体公司估值较高,主要是因为规模较小,研发投入的比重比较高,这在一定程度上侵蚀了上市公司的利润。

在我们看来,处于优质赛道的优质半导体公司,本身就该具有一个持续的高估值溢价。尤其对于头部公司而言,随着它的市占率不断提升,成长性不断增强,未来的业绩稳定性也会显著提高。所以,对于优质的半导体头部公司,未来很可能也会持续获得估值溢价。

(本文已刊发于6月19日《红周刊》,原标题为《“缺芯潮”为国产替代制造最佳窗口期,中国半导体或迎5~10年黄金时代——专访华安证券研究所所长兼TMT行业首席分析师尹沿技》文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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